DeFi 乐高里的「管子」和「桶子」

看到网友@All_Enjoys 这个问题问的很好,快速写篇文展开说一下 DeFi 乐高里的另一个维度,关于「管子」和「桶子」

All_Enjoys同学问题是:

为啥很多矿池赋予YFI,YFII,COMP更多的收益倍率背后的动机是什么?赋值本币更多的收益动机很明显。

原回答:

为了拉TVL。可以把给这几个币的高收益想象成广告费,一般持有这几个币的人,或者是巨鲸,或者是Defi资深玩家,you are what you hold :) 所以相当于这个目标人群的精准投放这个在Cefi里面见到的不多。

从这个问题其实可以衍生出另一个话题就是Defi世界里的流动性和生态开放与Cefi差异,也是之前思考很久的一个key take away -

在Cefi世界里,譬如交易所,需要的是流量和用户「圈养」,所以使用的都是互相具有高攻击型的竞争手段,目的就是要把用户的交易行为锁死在自己平台。每个用户的交易只能同一时间存在一个交易空间里,交易所的基本商业模型还是交易量的一个方程。其他中心化金融同理,很少看到在互联网金融或者crypto的cefi里,有“开放金融”一说。就算开放,也是自己生态内的开放。我们永远要在支付宝和微信支付里二选一。

但是Defi很不一样,Defi里的管子的重要性被大大削弱(就是钱流通互换的渠道,支付、交易)。支付被区块链自身属性解决,交易被不同的dex提供无差异性的服务解决,未来会被上层的聚合器和合约优化服务解决,下层的dex变成一个「自动售卖仓库」

在Defi里重要的是“桶子”,就是有资产沉淀的地方,譬如央妈Maker,最大的商业银行Aave,资产发行譬如Ren。Uniswap上面说了,是一个自动售卖仓库,仓库的库存来自于提供资产沉淀的流动性提供人。Sushi直接给流动性提供方一点好果子就直接分拆出了一个资产规模一样大的swap。这也是为什么Defi产品们的排行用的是TVL(total value locked, 总锁仓),虽然不太科学,但是从本质出发还是合理的(为啥不科学我把我之前写的一个推附在文章最后了)

在Defi的开方世界里,用户不需要被圈养,反而可以因为自己在多方平台的金融行为而有权益叠加。譬如Uniswap的LP本身是一个“redemption token”,Aave上的A Token也一样。就是证明你在这个平台上有资产存证。然后你可以拿着这个存证,作为一个权益证明,去其他的Defi平台上做各种的经济活动,甚至投票。这个存证成为了你在Defi世界里某种意义上的信用和身份。现在看到越来越多新的产品,为了最优化自己的广告和流量上的精准投放,会根据不同的redemption token来优化自己的权益分发,譬如如果要拉拢Aave的用户,可以给A Token的持有人更多权益,要拉拢YFI/YFII的持有人,就是上面那个问题的情形。最近好几个新的项目,都要求投资人在某个一个区块之前,曾经有过某些其他defi组件的权益通证,来作为自己是某个领域重度用户的证明。

接下来还有很多很有意思的Defi组合拳,一起期待吧~


为什么TVL这个指标不合理:

首先TVL这个指标是极大偏心资产发行类Defi平台的,譬如Maker和Ren。资产发行类平台上的锁仓更多是一个功能性的原子交换(utility swap),就算Maker这种质押类的资产发行平台,一方面由于高质押率,另一方面随着稳定币质押比例提升,锁仓的总量不会高度波动。Ren就更是了,就是一个BTC到以太网络的原子对换,进出的频率不会很高,所以锁仓可以长期稳定增长。以后类似Ren和Kyber还有未来的Keep这类资产发型平台TVL 轻松过B都不奇怪。因为大量的Bitcoin whales和其他layer1譬如XRP/XML whales都还是静默的资本(不生息,不复利)其实defi次贷套娃还有个出路就是把这些相对高信用的币圈资产吸引进来解决下层资产空心化的问题,所以合成资产入口是最关键的

TVL对于借贷平台来说,也不是一个很好的指标。因为TVL对于借贷平台来说,指的是“流动性池子里还没有借出去的钱” Aave的TVL高于Compound,但是资本利用率远没有Compound高,因为Compound上70%的钱都借了出去,而不是在自己的池子里趴着。借贷平台更好的指标应该是“loan originiation" (就是总共借出去多少钱)而不是TVL

TVL对于DEX来说,更是一个很傻x的指标。DEX看的应该是交易量,而不是每个交易对的池子的池子大小,池子不大也一样可以承载很高的换手率。这个不多说大家也清楚了。所以虽然Uniswap每天都有超过1亿美金的交易量,但是TVL却少的可怜

Synthetix 这个奇葩值得单独拿出来说一说,平台本身是介于资产发行+交易平台之间的一个存在,但是最奇葩的是,TVL是按照「自身平台币质押总额」来算的。原因是要在Synthetix上发行合成资产,你必须质押他家自己的平台币SNX,而且还是1:7的质押比例,就是要7倍质押。所以会出现一个奇葩的情况就是,如果Synthetix平台上,就算资产交易量不涨,只要SNX自己涨了一倍,他的TVL也会涨一倍。。是不是,有点内味了?

最后,我个人觉得作为一个随时返贫的价值投资者,看平台收入还是最靠谱的指标(不管这个收入是分配给了谁,但是只有一个高收入的平台,才是一个正荷的系统)。不过收入对资产发行平台其实不太友好,譬如MKR/REN的持币人每年收入少的可怜。。所以衡量不同类型的平台还是需要用细分指标来看会更有参考意义